科德数控(688305) 投资要点： 营收利润同比增速亮眼。2024年1-9月，公司实现盈利收入3.8亿元（yoy+30.3%），归母净利润7225.9万元（yoy+11.5%），扣非归母净利润5679.3万元（yoy+26.3%），经营净现金流-1973.64万元。2024年第三季度，公司实现盈利收入1.3亿元（yoy+37.4%/qoq-18.6%），实现归母净利润2381.8万元（yoy+38.5%/qoq-28.6%）。 利润率小幅下滑，费用率持续改善。2024年前三季度，公司毛利率、净利率分别为42.7%和18.9%，同比分别下滑2.7pct和3.2pct。第三季度，公司毛利率为41.2%（yoy-4.1pct/qoq-2.1pct），净利率为18.9%（yoy+0.2pct/qoq-2.7pct），利润率小幅下滑。公司通过持续推进优化管理和降本增效等措施，期间费用率持续优化，2024年第三季度公司销售费用率，管理费用率和研发费用率同比分别减少3.2pct/1.0pct/2.8pct。 主要营业产品量价齐升，新增订单持续高增。2024年1-9月公司产品构成中：1）五轴联动数字控制机床收入（占比约87%），同比增长约22%，均价为233万元/台（不含税），同比提升约32%。其中五轴立式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴卧式加工中心收入占比分别约为44%、50%、6%，这一些产品在五轴机床的新增订单金额中占比分别约为58%、23%、15%。2）产线%，在新签订单中产线%；功能部件的新签订单同比增速约为30%，其中电机、转台、电主轴及其他订单金额占比分别约46%，34%，20%；4）高档数控系统、售后服务等业务合计占比约3%。2024年前三季度，公司新签订单同比增速约37%，其中五轴联动数字控制机床新签订单复购率约40%，业绩可持续性强。 航天航空订单持续，国产替代未来可期。2024年前三季度公司国内的新签订单金额中，航空航天、机械设备、能源领域、汽车领域产品的占比分别约为58%，10%，8%，7%；各领域的订单增速分别为+10%，-30%，+21%，+26%。航空航天板块的业务持续引领公司业绩增长，该板块下游订单中高校和科研院所占比约11%，同比增长约491%。公司产品已通过47家航空航天领域四大集团子公司认证采购，并已用于加工飞机发动机、起落架、机翼、翼肋、框梁等核心零部件和结构件产品。公司目前五轴联动数字控制机床自主化率高达85%、国产化率高达90%以上，具备极强的抗风险能力，其中德创系列机型通过配套国产厂商零部件能轻松实现高端整机制造全国产化。公司产品有望加速推动数字控制机床上下游产业链高水平发展的国产化进程，业绩弹性可期。 上市后首次股权激励，助力公司长远发展。2024年10月，公司发布上市后首次股权激励草案。公司拟向不超过66名管理人员和核心骨干授予88.7万股股票，占公司总股本的0.87%。业绩考核目标为：以2023年为基数，2025年营业收入增长率目标值65.0%，2026年营业收入增长率目标值100.0%。2025年净利润增长率目标值50.0%，2026年净利润增长率目标值80.0%。本次股权激励计划将有利于充分调度员工积极性，确保公司发展的策略和经营目标的实现。 盈利预测：公司产品高端化及国产化的优势将继续推动公司业绩增长。考虑到目前国内外宏观终端需求仍有待回暖以及市场之间的竞争较为激烈等因素，我们谨慎预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.4亿元、2.0亿元、2.7亿元，同比增长41.9%、34.9%、38.2%，对应市盈率PE为56.2倍、41.7倍、30.2倍，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求没有到达预期、新产品拓展没有到达预期、公司产品全面国产化进程没有到达预期、宏观经济风险。

  科德数控(688305) 核心观点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现盈利收入3.81亿元，同比增长30.32%，归母净利润0.72亿元，同比增长11.53%；扣非归母净利润0.57亿元，同比增长26.34%。 业绩符合预期，公司Q3延续增长势头。2024Q3单季度，公司实现盈利收入1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%，扣非归母净利润0.18亿元，同比增长29.91%。 毛利率小幅波动，费用管控良好。 2024年前三季度公司毛利率为42.67%，同比下降2.73pct，净利率为18.90%，同比下降3.18pct。2024Q3单季度，公司毛利率为41.20%，同比下降4.12pct，净利率为18.89%，同比提升0.22pct。公司前三季度毛利率下滑根本原因，可能是交付并确认收入的数控机床机型结构变化导致，去年同期高毛利产品占比较高。 2024年前三季度期间费用率20.70%，同比下降3.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，分别同比-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct，费用率下降反映公司经营质量与效率不断的提高。 股权激励计划落地，公司未来发展动能强劲。公司于10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予权益总计不超过88.74万股，约占公告时公司股本总额的0.87%。首次授予的激励对象总人数共计66人，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及别的核心骨干人员。业绩考核目标值方面，2025年营收较2023年增长65%以上或净利润增长50%以上，2026年营收较2023年增长100%以上或净利润增长80%以上，营收或净利润目标达成其一即可。我们大家都认为公司实施2024年度限制性股票激励计划，能够充分调动和激发核心团队的积极性，提升公司的竞争力和创造新兴事物的能力，彰显公司对于未来的发展信心。 投资建议：公司作为国内高端数字控制机床龙头，技术实力慢慢地加强，产能建设有序推进，在工业母机国产替代背景下，公司未来成长空间大。考虑到公司产能释放、下游需求和订单交付节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润分别至1.24（前值1.43）/1.72（前值1.97）/2.46（前值2.80）亿元，对应PE分别为57.9/41.8/29.2倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、产能释放不及预期。

  科德数控(688305) 投资要点 事件：公司2024年前三季度实现盈利收入3.81亿元，同比增长30.32%；归母净利润达0.72亿元，同比增长11.53%。2024年前三季度毛利率和净利率分别为42.67%和18.90%；2024年第三季度实现盈利收入1.26亿元，同比增长37.35%，归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%。 新签订单势头强劲量价齐升。2024年前三季度公司新签订单同比增长37%，新签五轴联动数字控制机床订单平均单价223万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价明显地增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。航空航天订单同比增长约10%，高校等科研院所订单同比增长约491%，能源领域订单同比增长约21%，汽车领域同比增长约26%。 股权激励发布，彰显未来发展信心。2024年10月30日公司股权激励计划草案发布，拟授予权益总计不超过88.74万股，占股本总额0.87%。本激励计划首次授予的激励对象总人数共计66人，约占公司员工总数的9.21%，最重要的包含公司任职的董事、高级管理人员、核心技术人员及别的核心骨干人员。考核目标为：以2023年营业收入为基数，2025年和2026年营业收入增长率目标值为65.00%和100.00%；以2023年净利润为基数，2025年和2026年净利润增长率目标值为50.00%和80.00%。两个目标达成其一即可。计划可有效地将公司利益、核心团队和股东利益结合在一起，提升公司的竞争力和创造新兴事物的能力。 募投产能有序推进。2023年公司向特定对象融资6亿元，用于产能扩建项目正稳步推进。目前，大连厂区扩产节奏会相对较快。宁夏科德和沈阳科德两个厂区已经陆续开工建设，宁夏科德项目预计在2025年6月部分投入到正常的使用中；沈阳科德于今年9月份开工建设，预计在2025年下半年部分投入到正常的使用中。募投项目扩产将逐步释放公司的产能瓶颈，快速消化在手订单，给公司带来有力的业绩增长动能。公司预计2024年计划产能在450台。 投资建议：公司是高端数字控制机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率保持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。我们预计公司2024-2026年归母纯利润是1.23/2.04/3.02亿元，EPS对应PE分别为58.51/35.21/23.75倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争格局加剧风险；技术迭代升级风险；毛利率波动风险；宏观环境风险。

  科德数控(688305) 事件描述 公司发布2024年三季报：报告期内，公司实现营业收入3.81亿元，同比增长30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长11.53%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比增长26.34%。单Q3实现营业收入1.26亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比增长38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比增长29.91%。业绩符合此前预期。 公司发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向66名激励对象授予权益总计不超过88.74万股，本激励计划第一类限制性股票（含预留）的授予价格为38.12元/股；第二类限制性股票（含预留）的授予价格为45.74元/股。 事件点评 报告期内，公司毛利率会降低，主要系当期确认收入的数控机床机型结构发生变动所致。报告期内，公司净利率为18.90%，同比下降3.18pct；毛利率为42.67%，同比下降2.73pct。其中，单Q3净利率为18.89%，同比提升0.22pct，环比下降2.67pct；毛利率为41.20%，同比下降4.12pct，环比下降2.14pct。依据公司投资者关系活动记录表（2024-09），2024H1，公司五轴卧式加工中心订单金额占比8%，平均毛利率51%，而其在去年同期订单金额占比为23%，销售结构导致毛利率会降低，但另一方面，所有主力机型平均毛利率较上年同期均呈现上涨趋势，五轴立式/五轴卧式铣车复合/五轴卧式加工中心平均毛利率同比分别增加0.62、3.45、0.72个百分点。 报告期内，公司期间费用率同比下降3.03pct至20.70%，主要系经营体量扩大，规模效应显现。报告期内，公司期间费用率为20.70%（-3.03pct），其中销售费用率为9.21%（-2.23pct）;管理费用率为6.00%（-0.67pct）；财务费用率为-0.52%（+0.14pct）；研发费用率为6.00%（-0.27pct）。 本次股权激励对象包括公司（含分公司及控股子公司）董事、高级管理人员、核心技术人员及别的核心骨干人员，有助于进一步健全公司的长效激励机制，吸引和留住优秀人才。本激励计划包括第一类限制性股票63.30万股，首次授予价格为每股38.12元，第二类限制性股票25.44万股，首次授予价格为每股45.74元。考核年度为2025-2026年，首次授予公司业绩考核目标值为2025年相比2023年营业收入增长率≥65.00%或净利润增长率≥50.00%；2026年相比2023年营业收入增长率≥100.00%或净利润增长率≥80.00%。此次股权激励计划有助于调动和提高公司管理层和员工的积极性、凝聚力，提升公司竞争力。 投资建议 市场对五轴数字控制机床的需求旺盛，公司在手订单充沛，2024H1，公司新签订单同比增速约44%，单Q2新签订单同比增速约56%。随着本轮定增顺利发行，公司将逐步优化产能布局，及时响应客户的真实需求，未来营收有望保持较快增长；随着前期投资收益等偶发因素解除，公司利润端表现将回到正常状态，同时，受益于五轴机床新签订单销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望逐步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.21亿元、1.68亿元、2.33亿元，同比分别增长18.4%、39.2%、38.6%，EPS分别为1.2元、1.7元、2.3元，按照10月31日收盘价73.73元，PE分别为62、45、32倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下业增长没有到达预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展 没有到达预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

  科德数控(688305) 投资要点 2024Q3单季度公司业绩高增，五轴机床需求旺盛 2024年前三季度公司实现盈利收入3.81亿元，同比+30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比+11.53%，实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+26.34%。2024年前三季度公司营收增速较高，主要系高端五轴机床需求较好，公司产品营销售卖进展顺利；归母净利润增速低于营收增速主要系2023年同期公司处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，基数效应下2024年前三季度归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。 单季度看，2024Q3单季度公司实现营业收入1.26亿元，同比+37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+29.91%，经营状况持续向好。 毛利率小幅下滑，费用管控优化经营提质增效 2024年前三季度公司毛利率为42.67%，同比-2.73pct，2024Q3单季度毛利率为41.20%，同比-4.12pct，环比-2.14pct；我们判断主要系：1）Q3确收部分自动化产线业务，毛利率相较于整机略低；2）23年同期确收机型中，高毛利率的大型卧式加工中心数量较多，导致毛利率基数较高。2024年前三季度公司销售净利率为18.90%，同比-3.18pct，2024Q3单季度销售净利率为18.89%，同比+0.22pct，环比-2.67pct。销售净利率同比上升主要系期间费用率减少。2024年前三季度公司期间费用率为20.70%，同比-3.03pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，同比分别-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct。公司经营效率正不断的提高。 存货&合同负债迅速增加，彰显在手订单饱满 截至2024Q3末公司存货5.66亿元，相比2023年末+20.07%；合同负债0.60亿元，相比2023年末+10.77%，我们判断系公司执行/在手订单饱满。 推出2024年限制性股票激励计划，彰显长期发展信心 2024年10月29日公司发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予总计不超过88.74万股股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的0.87%，本次激励计划授予对象主要为公司董事、高管、核心技术人员及骨干。行权条件方面，2025年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长50%以上或净利润增长40%以上，2026年股票解除限售条件为当年营收相比2023年增长70%以上或净利润增长55%以上（营收增长目标与利润增长目标二者满足其一即可），对应2023-2026年营收/净利润复合增长率在19%和16%以上（以解除限售最低条件计算）。站在当前时间节点公司推出股权激励彰显对未来业绩的信心，另外股权激励围绕公司核心高管与技术人员展开，高度绑定公司核心骨干人员，未来有望进一步激发成长活力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司毛利率略有下滑利润增速放缓，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.19（原值1.65）/1.71（原值2.41）/2.52（原值3.34）亿元，当前市值对应PE分别为65/45/31倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏没有到达预期，五轴机床需求没有到达预期，行业竞争加剧。

  科德数控(688305) 事件公司2024年10月29日发布24年三季报，实现营业收入3.81亿元，同比增长30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比增长11.53%。其中3Q24实现营业收入1.26亿元,同比增长37.35%，环比减少18.60%；实现归母净利润0.24亿元,同比增长38.49%，环比减少28.64%。 经营分析 新签订单高增长，三季度业绩继续迅速增加。依据公司公告信息，1H24公司新签订单同比增长44%，其中立加、卧式铣车复合、卧加、高速叶尖磨占比分别为54%、25%、17%、4%，新签订单均价达到222万元/台（不含税）。24年7月公司与某客户签订了2.24亿元大单，订单较为充足背景下公司收入、利润继续保持高增长。 推股权激励计划，强化核心员工积极性。公司10月29日发布2024年限制性股票激励计划（草案），拟授予权益总计不超过88.74万股，占公告日股本总额0.87%，首次授予的激励对象共66人，占截至2024年6月30日员工数的9.21%。业绩考核目标值为25年、26年营业收入相比23年增长65%、100%；或25年、26年净利润相比23年增长50%、80%，有望强化核心员工积极性。 持续看好公司在航空航天领域开拓前景。1H24公司航空航天领域新签订单同比增长38%，公司与老客户签订40余台五轴立式加工中心产品营销售卖合同，用于产能扩建；航发集团成员单位复购公司高速叶尖磨削中心KBTG1000，用于对航空发动机转子叶尖的高速磨削加工，助力提升航空发动机的国产化率，推动航空产业核心技术自主可控的高速高水平质量的发展。未来伴随C919大飞机产业链建设五轴机床需求量预计将出现较大提升，公司有望取得较高份额实现业绩增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.31/1.91/2.62亿元，对应当前PE59X/40X/29X。考虑公司新签订单高增长，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、产能提升没有到达预期、存货余额较大。

  科德数控(688305) 事件： 科德数控发布2024年中报，2024H1实现盈利收入2.56亿元，同比+27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%。单Q2实现盈利收入1.54亿元，同比+33.37%；实现归母净利润0.33亿元，同比+61.18%。 Q2利润增速高于营收增速，费用管控良好。 利润端看，2024Q2毛利率为43.34%，同比-1.78pct，净利率为21.56%，同比+5.15pct。毛利率下滑主要系产品结构原因，2024上半年高毛利的五轴卧加产品占比下降所致（平均毛利率51%）。但分产品看，公司主力机型平均毛利率均不同程度提升，依据公司公开投资者交流纪要，2024H1五轴立加毛利率45.13%，同比+0.62pct；五轴卧铣复合毛利率41.66%，同比+3.45pct；五轴卧加毛利率51.86%，同比+0.72pct。 费用端看，2024Q2公司期间费用率17.91%，同比-4.67pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.23%/4.81%/5.30%/-0.43%，同比分别-3.79pct/-0.76pct/-0.17pct/+0.05pct，主要系随公司订单迅速增加，经营体量扩大，规模效应显现。 新签订单维持高增，民用复购率近50%，公司认可度持续提升。 依据公司半年报，①新签订单方面，2024H1公司新签订单同比增速44%；②均价方面，五轴联动数字控制机床新签订单平均单价从2023年的190.21万元（不含税）增长至2024H1的222万元/台（不含税）；③复购率方面，五轴联动数字控制机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%，五轴联动数字控制机床产品下游覆盖航天科工、航天科技、航空工业、航发集团四大航空航天集团所属40余家用户单位，公司竞争实力进一步彰显。 政策鼎力支持高端工业母机，看好公司市占率稳步提升。 2024年7月，工信部印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》，从用户侧和供应测，形成供给和需求清单，支持鼓励产需对接活动；8月，政策央国企带头使用首台套装备等自主创新成果，系为国产机床进一步打开应用场景、促进机床设备技术迭代。机床政策陆续推出，但方向从往年的“税收补贴”往“客户对接”转向，“应用场景”的痛点逐步得到重视。国家政策扶持下，我们看好高端机床国产化率持续提升，科德数控作为国内高端机床领军企业，市占率有望稳步提升。088543899 投资建议： 我们预计公司2024-2026年收入分别是6.76、10.29、14.01亿元，同比增速分别为49.48%、52.16%、36.18%，净利润分别为1.52、2.32、3.19亿元，增速分别为49.06%、52.37%、37.76%，对应PE分别为39X/25X/18X，给予2024年PE45X估值，对应6个月目标价67.50元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：宏观经济下行风险、市场之间的竞争加剧、五轴机床国产替代没有到达预期、研发进度没有到达预期、产能释放节奏没有到达预期、政策落地不及预期。

  科德数控(688305) 事件描述 公司披露2024年半年度报告：报告期内，公司实现营业收入2.56亿元，同比增长27.12%；归母纯利润是4844.09万元，同比增长1.78%；扣非归母纯利润是3895.71万元，同比增加24.77%。业绩符合此前预期。 事件点评 报告期内，公司数控系统保持较快增长，单Q2业绩环比大幅改善。按产品类型划分，报告期内，公司数字控制机床实现盈利收入2.37亿元，同比增长27.22%；功能部件营收1,094.70万元，同比增长79.39%；数控系统营收200.00万元，同比增长104.90%；其他销售营收536.77万元，同比增长58.50%。从单季度表现来看，2024Q2公司实现盈利收入1.54亿元，同比增长33.37%，环 比增长52.76%；归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%，环比增加121.57%；扣非后归母纯利润是0.28亿元，同比增长49.28%，环比增长168.06%。 报告期内，公司主要营业业务毛利率43.40%，毛利率小幅下降的问题大多系本期产品营销售卖结构变化所致。报告期内，公司净利率为18.91%，同比下降4.73pct；毛利率为43.40%，同比下降2.04pct，其中各主要营业产品毛利率分别是：数字控制机床43.68%、功能部件38.96%、数控系统56.36%。报告期内，销售期间费用率21.19%，同比下降1.22pct，其中销售费用率9.63%，同比降低1.77pct；管理费用率5.64%，同比下降0.53pct；财务费用率为-0.52%，同比增长0.17pct；研发费用率为6.44%，同比增长0.90pct，主要系报告期研发人员薪酬、非货币性资产摊销增加所致。 报告期内，公司新签订单同比增速44%，五轴联动数字控制机床类产品均价不断的提高，产品营销售卖多元化，覆盖多行业领域。（1）产品类型多元化，五轴联动数字控制机床类产品均价不断的提高。其中，五轴立式加工中心订单金额占比约54%，五轴卧式铣车复合加工中心订单金额占比约25%，五轴卧式加工 中心订单金额占比约17%，高速叶尖磨削中心订单金额占比约4%。五轴联动数字控制机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）。（2）持续巩固航空航天领域市场占有率，积极拓展多行业领域。报告期内，国内新签订单中各行业领域占比分别为：航空航天63%、高校和科研院所15%、汽车10%、机械设备6%、能源3%、兵器船舶等合计占比3%。其中，航空和汽车领域新签订单分别同比增长38%、54%，五轴联动数字控制机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%。（3）功能部件产品对外销售订单实现较快增长。报告期内，公司功能部件新签订单金额同比增长约30%，其中电机和转台占比分别为54%、36%。 公司产能扩建有序推进。公司一直在优化内部管理体系，重点加强生产计划管理、工艺技术管理、生产物料管理，同时也加强对设备的升级改造和成本的管控，助力产能扩建工作有序推进。目前，大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，投入到正常的使用中后，将会促进加速产能提升。宁夏科德（银川项目实施主体）和沈阳科德（沈阳项目实施主体）均已购置土地并取得土地《不动产权证书》，预计2025年可陆续投入到正常的使用中。 投资建议 公司在手订单充沛，2024H1，公司新签订单同比增速44%，超出我们此前对2024年营收增速的预期，随着本轮定增顺利发行，公司将逐步优化产能布局，及时响应客户的真实需求，未来营收有望保持较快增长；随着前期投资收益等偶发因素解除，公司利润端表现将回到正常状态，同时，受益于五轴机床新签订单销售均价上涨、规模效应显现等利好因素，公司盈利水平有望逐步提升。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.35亿元、1.97亿元、2.81亿元，同比分别增长32.8%、45.6%、42.7%，EPS分别为1.3元、1.9元、2.8元，按照9月4日收盘价59.61元，PE分别为44.8、30.7、21.5倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 下业增长没有到达预期的风险；客户集中的风险；非航空航天领域拓展没有到达预期的风险；行业竞争加剧的风险；存货跌价风险；应收账款余额增加导致的坏账风险；核心技术泄密与人员流失风险等。

  科德数控(688305) 核心观点 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现盈利收入2.56亿元，同比增长27.12%，归母净利润0.48亿元，同比增长1.78%；扣非归母净利润0.39亿元，同比增长24.77%。2024Q2单季度，公司实现盈利收入1.54亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长49.28%。 公司新签订单增速较快，下游民用领域拓展顺利。2024H1公司新签订单同比增速44%，其中航空领域新签订单同比增长38%，汽车领域新增订单同比增速54%，五轴数字控制机床新签订单平均单价222万元/台（不含税）。 分下游领域看：2024H1国内新签订单中，航空航天占比63%，高校和科研院所占比15%，汽车领域占比10%，机械设备占比6%，能源领域占比3%，兵器、船舶等合计占比3%，下游民用领域客户拓展顺利。复购率：五轴数字控制机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%。 毛利率小幅波动，期间费用率下降。2024H1公司毛利率为43.40%，同比下降2.04pct，净利率为18.91%，同比下降4.73pct，下降根本原因是投资收益同比减少。2024H1期间费用率21.19%，同比下降1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分比为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，分别同比-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct，费用率下降主要是公司规模效应增强。 产能建设有序推进，未来高端五轴机床份额有望提升。大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，宁夏科德和沈阳科德预计2025年可陆续投入到正常的使用中。随着产能释放，公司高端五轴机床份额有望持续提升，加速国产替代进程。 投资建议：公司作为国内高端数字控制机床龙头，技术实力慢慢地加强，产能建设有序推进，在工业母机国产替代背景下，公司未来成长空间大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.43/1.97/2.80亿元，对应PE分别为42.4/30.8/21.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动、行业竞争加剧、产能释放不及预期。

  科德数控(688305) 事件 公司2024年8月28日发布24年中报，实现营业收入2.56亿元，同比增长27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长1.78%；实现扣非归母净利润0.39亿元，同比增长24.77%。其中2Q24实现营业收入1.54亿元,同比增长33.37%，环比增长52.76%；实现归母净利润0.33亿元,同比增长61.18%，环比增长121.57%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比增长49.28%，环比增长168.06%。 经营分析 二季度收入增长加速，继续保持高毛利率，实现利润弹性释放。公司近年持续面临产能瓶颈，伴随扩产与生产流程优化公司二季度生产交付加速，收入同环比均实现较好增长。公司1H24毛利率同比下降2.04pcts至43.4%，但依旧属于行业领先水平，收入增长后利润弹性较强。 新签订单高增长，保障未来业绩增长。1H24公司新签订单同比增长44%，其中立加、卧式铣车复合、卧加、高速叶尖磨占比分别为54%、25%、17%、4%，新签订单均价达到222万元/台（不含税），订单高增长有效保障未来业绩增长。 汽车领域新签订单高增长，民用市场开拓加速。1H24公司新签订单中航空航天、高校和科研院所、汽车、机械设备、能源、兵器船舶领域占比分别为63%、15%、10%、6%、3%、3%，结构上仍以航空航天为主，但汽车领域订单增速达54%，高于航空航天领域增速38%。公司1H24五轴联动数字控制机床新签订单复购率接近50%，其中民企占比超过80%，在继续深耕航空航天领域的同时，公司在民用市场也获得了客户较高认可度。 盈利预测、估值与评级 调整公司盈利预测，预计公司24至26年实现归母净利润1.31/1.91/2.62亿元，对应当前PE44X/30X/22X。考虑公司新签订单高增长，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、产能提升没有到达预期、存货余额较大。

  科德数控(688305) 投资要点 2024H1公司营收高增，归母净利润增速略低系投资收益减少 2024H1公司实现盈利收入2.56亿元，同比+27.12%；实现归母净利润0.48亿元，同比+1.78%，扣非归母净利润0.39亿元，同比+24.77%。2024H1公司营收增速较高，主要系高端机床需求较好；归母净利润增速明显低于营收增速主要系2023H1处置龙芯中科股票获得0.10亿元投资收益，处置交易性金融实物资产获得的非经常性损益高增带动2023H1归母净利润提高，基数效应下2024H1归母净利润小幅增长；扣非归母净利润与营收同步高增，真实反映公司经营状况。分产品看：2024H1公司高端数字控制机床业务收入2.37亿元，同比+27.22%，是公司总营收增长的根本原因。订单方面，2024H1公司新签订单同比+44%，分下游看：航空航天占比63%，科研院所占比15%，汽车占比10%，机械设备占比6%，能源占比3%，兵器船舶占比3%，其中航空航天新签订单同比+38%，汽车领域新签订单同比+54%，贡献了主要的新增订单。2024H1订单高增，未来有望持续兑现业绩。 单季度看：2024Q2公司实现营业收入1.54亿元，同比+33.37%；实现归母净利润0.33亿元，同比+61.18%；实现扣非归母净利润0.28亿元，同比+49.28%。2024Q2公司营收/利润增速再上台阶，经营状况持续向好。 毛利率小幅下滑，费用管控得当研发投入持续提升 2024H1公司毛利率为43.40%，同比-2.04pct；归母净利率为18.75%，同比-5.13pct。2024H1毛利率小幅下滑，归母净利率降幅较大系非经常性损益波动影响。2024H1公司期间费用率为21.19%，同比-1.23pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为9.63%/5.64%/-0.52%/6.44%，同比分别-1.77pct/-0.53pct/+0.17pct/+0.90pct。2024H1销售/管理费用率会降低，公司经营管理效率提升，研发投入为0.77亿元，同比+20.69%，研发投入持续提高是公司五轴机床产品技术进步并逐步突破国外封锁的重要保障。 存货增长新签订单正在履行中，研发经费增加现金流短期承压 截至2024H1末公司存货中在产品/库存商品/半成品相比2023年末同比分别+8.49%/+18.58%/+40.52%，我们判断系公司新签订单正在履行生产。2024H1公司经营活动产生的现金流量净额为-0.20亿元，同比由正转负，主要系原材料采购增加及作为国拨项目牵头单位划拨研发经费增加。 客户复购率提升产品认可度高，定增产能逐步释放彰显成长性 1）中标2.24亿元复购合同，产品认可度持续提高：2024年7月11日公司发布了重要的公告，宣布签订2.24亿元复购大订单，订单金额约占2023年公司营收50%。复购订单签订彰显公司产品力与服务水平，品牌效应持续提高。 2）定增释放产能打开长期天花板：2023年2月公司发布定增募资扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，缓解公司产能压力。产能不足制约公司营收增长，扩产顺利将打开公司成长天花板。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.65/2.41/3.34亿元，当前市值对应PE分别为35/24/17倍，考虑到公司是国产高端五轴机床领域稀缺资产，维持公司“增持”评级。 风险提示：制造业复苏没有到达预期，机床需求没有到达预期，行业竞争加剧。

  科德数控(688305) 投资要点 事件：公司2024上半年实现盈利收入2.56亿元，同比增长27.12%；归母净利润达0.48亿元，同比增长1.78%；扣非后净利润3,895.71万元，同比增长24.77%。2024上半年毛利率和净利率分别为43.40%和18.91%；2024年第二季度实现盈利收入1.54亿元，同比增长33.37%，归母净利润0.33亿元，同比增长61.18%。 新签订单势头强劲，积极拓展应用领域。2024上半年公司新签订单同比增长44%，新签五轴联动数字控制机床订单平均单价222万元/台（不含税），较2023年的190.21万元/台（不含税）单价明显地增长。公司坚持以进口替代为核心，深耕航空航天、军工领域的同时，与能源、汽车、机械设备等民用领域客户建立紧密合作。公司产品已在四大航空航天集团所属40余家用户单位大范围的应用，报告期内航空领域新签订单同比增长38%；公司针对汽车领域具备解决方案，报告期内汽车领域新增订单同比增长54%；在功能部件方面，报告期内新签订单同比增长约30%。 重视自主研发创新，产品不断迭代出新。公司追求技术创新与产品线的优化及拓展，推出五轴铣磨复合加工中心、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心、高动态全直驱五轴立式加工中心、高精密立式五轴加工中心、五轴龙门加工中心等新机型，使公司产品谱系更为丰富，竞争优势显著。公司上半年研发投入0.77亿元，同比增长20.69%；报告期内新增取得授权专利22项，其中国际发明专利9项，国内发明专利9项，实用新型专利4项。 公司定增募投已过，产能扩建有序推进。依据公司公告，2023年度向特定对象融资6亿元，用于产能扩建已落地，公司2024年计划产能450台。目前，大连厂区扩产进度稳步进行，采购的卧加产线已进入试运行阶段，龙门产线已进厂安装调试，两条产线投入到正常的使用中后，将会促进加速产能提升。宁夏科德和沈阳科德均已购置土地并取得土地，预计2025年可陆续投入到正常的使用中。 投资建议：公司是高端数字控制机床龙头具有稀缺性，核心零部件自主可控，数控系统和机床性能不输国外龙头，机床产品毛利率保持高位，在手订单饱满，两条新机床产线逐步释放。考虑产能爬坡和设备调试的进度，调整公司预测，预计公司2024-2026年归母纯利润是1.23/2.04/3.02亿元（原预测为1.55/2.34/3.31亿元），EPS对应PE分别为46.90/28.22/19.04倍，维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代升级的风险；行业格局逐渐加剧的风险；财务风险；宏观环境风险。

  科德数控(688305) 投资要点 中标2.2亿元合同，将对业绩产生积极影响： 2024年7月11日，科德数控发布签订日常经营重大合同公告。根据公告披露，本次签订合同总金额达2.24亿元（含税）。本订单金额占公司2023年营业收入的50%，根据合同履约规划将对公司2024年及2025年经营业绩产生积极影响。2023年公司与该客户首次合作，并实现销售金额1.33亿元，时隔一年该客户再次签订2.24亿元的大额订单，反映出公司的高端机床生产能力与服务水平得到了客户的高度认可，客户复购率高。 合同标的为产线而非单机，公司交钥匙工程能力突出： 本合同标的为航空部件生产整线，所加工零件具备多品种，加工特征复杂，材料特殊，精度高等特征，覆盖产品范围有公司多种中大型五轴立式加工中心、五轴卧式加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心。另外该产线还要实现自动化无人生产，对公司设计数字化自动产线和交钥匙工程能力有一定的要求较高。本订单充分体现了公司一站式响应复杂技术方案的能力。 定增扩产&新品技术不断推出，看好公司成长性： 2024年4月15日公司公告2023年定增落地，募资6.0亿元进行扩产。项目达产后，预计大连地区年产能规模将达到1000台，沈阳地区五轴卧加、五轴卧式翻版铣等年产能规模达到60台，银川地区电主轴年产能达到1300台套，德创卧式铣车复合加工中心年产能达到100台套，将缓解公司产能压力。高研发投入下公司不断推出对标国际领先水平的新品，公司新产品五轴高速桥式龙门加工中心GMC3060攻克了高速、高精桥式关键技术，为飞机零件整体化及大型复杂化制造提供了解决方案。在研新产品六轴五联动叶盘加工中心、五轴铣磨复合加工中心及高效紧凑型专用卧式五轴加工中心（小翻板铣）为公司全面布局市场、持续保持市场竞争力奠定基础。 盈利预测与投资评级： 我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.65/2.41/3.34亿元，当前股价对应动态PE分别为38/26/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游复苏没有到达预期风险、原材料价格波动风险。

  科德数控(688305) 事件 2024年7月11日公司发布关于签订日常经营重大合同的公告，新签合同总金额2.24亿元（含税）。 经营分析 实现新签大单突破，对业绩增长带来积极影响。依据公司公告信息，23年公司新签订单同比增长65%，1Q24公司新签订单同比增长32%，保持了较高订单增速。本次新签大单将推动公司新签订单增长加速，对公司后续业绩增长带来积极影响。 本次大单主要面向航空关键零部件加工，加工要求复杂且对自动化要求高，彰显公司技术实力。依据公司公告信息，本次合同所涉及项目为航空关键零部件，所加工零件具备多品种，加工特征复杂，材料特殊，精度高等特征，并且一定要通过自动化产线实现无人生产，对产品提出了极高的要求。其覆盖产品范围有公司多种中型、大型五轴立式加工中心，五轴卧式加工中心，五轴卧式铣车复合加工中心及数字化自动产线。充足表现了公司面对用户复杂需求，能够最终靠自身丰富的产品线，全产业链和技术链，一站式响应满足复杂技术方案的能力。 该客户为公司老客户，高复购率体现了客户对公司产品认可度较高。依据公司公告信息，公司23年与本合同客户发生产品交易金额1.33亿元，占公司23年营业收入的29.33%，本次为公司老客户在使用过公司产品后进行复购，显示了对公司产品力的持续认可。公司23整机复购率达到40%，高复购率体现了客户对公司产品认可度较高，公司后续一方面有望在C919、新能源汽车、医疗、半导体等领域实现新增客户突破，一方面也有望持续获得老客户新订单增长。 盈利预测、估值与评级 预计公司24至26年实现归母净利润1.59/2.16/2.77亿元，对应当前PE39X/28X/22X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示 限售股解禁、产能提升没有到达预期、存货余额较大。